君安策略 推动中国价格成为全球基准，陆家嘴金融沙龙第25期共话中国大宗商品定价权博弈之路
财联社9月1日讯8月30日，陆家嘴金融沙龙第25期在上海浦东圆满举行。本次活动以“全球大宗商品定价博弈的中国路径”为主题，邀请来自大宗商品领域和金融衍生品领域的专家，共同探讨中国在当前全球大宗商品市场定价体系中的突围路径。
定价权的提升来源于产业筑基、货币赋能等四方面
近年来，中国期货市场的全球影响力在不断增强。新湖期货股份有限公司董事、上海市期货同业公会会长马文胜在主旨演讲中介绍，截至今年5月，我国农产品、金属以及化工品类等大宗商品交易量排在全球前十。
而在交易量前十的农产品中，除美国芝加哥交易所的玉米排在第六位外，其余都是中国产品；金属类产品中，除纽约商品交易所的黄金排在第十位外，其余都是中国产品；交易量前十的化工类产品均为中国产品。此外，上海期货交易所的燃料油交易量位列全球第六，大连交易所的焦煤交易量位列全球第八。
中国期货市场的全球影响力离不开中国特色期货市场的建设，包括工具结构、产品结构、交易所参与者以及市场效率等方面。
工具方面，期货市场的套期保值受到中国上市公司的重视。马文胜指出，近年来，参与期货市场套期保值的上市公司数量快速增长，5800家上市公司中，有1500家参与了套期保值；同时，市场保证金规模也在不断扩大，截至7月，全市场保证金已经达到了1.8万亿，持仓规模也创历史新高。
从期货产品品种看，马文胜指出，目前我国上市的期货品种包含所有制造业门类，为产业提供了多元化的风险管理工具，例如期货、期权、期转现等。近年来，随着期货风险管理子公司的发展，场外期权、场外互换、场外掉期的规模等也在不断优化，帮助企业更加精细化地进行风险管理。
“通过多样性的品种、多元化的工具，中国的期货市场已经编织了一张较为完整的风险管理网，这张网兜住了产业的价格波动风险”，马文胜表示，在没有期货时，风险只能在产业链中进行传递，期货市场的发展，可以将产业链的风险转移至期货市场，使产业链更加稳定。
期货市场交易参与者方面，马文胜表示，目前我国有24个特定品种对外开放，通过QFII（Qualified Foreign Institutional Investor：合格的境外机构投资者）和RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investor：人民币合格境外机构投资者）可参与交易境内的91个期货和期权品种。马文胜非常看好这种特定品种的制度设计，认为这可以让境外交易者直接参与境内的期货交易，以人民币计价结算，美元作为保证金，便于跨境贸易的定价。同时，期货行业在走出去的过程中，也推动着人民币计价体系的输出。例如，在行业组织协同上，9家大宗商品协会联合倡议构建人民币计价体系。
在人民币计价体系的构建中，中国定价权提升的核心路径在哪里？马文胜表示，核心路径来源于产业筑基、期货突破、货币赋能以及政策协同四方面。
产业筑基是以全球最大生产与消费规模为基础，强化供需两端的市场影响力，2024年中国大宗商品消费量占全球40%，产量占35%。
期货突破是通过特定品种的国际化与规则创新，推动“中国价格”成为全球基准。2024年中国期货市场成交量占全球商品类期货成交量的70.91%，交易量上占绝对优势。
货币赋能是要扩大人民币在大宗商品计价结算中的使用，2024年的前8个月，大宗商品人民币跨境结算金额达1.5万亿元，同比增长22.7%，占比提升至26.5%。
政策协同是要通过自贸区试验、多边合作与行业组织推动，形成定价权提升的制度合力。在马文胜看来，提升重要大宗商品的价格影响力已上升到国家战略，既是应对外部冲击的安全阀，也是争夺全球治理话语权的先手棋。
以仓单为基石，建设中国大宗商品市场新业态
国际大宗商品市场经历了由现货市场走向中远期市场，再走向期货衍生品市场的路径，那么中国市场的发展路径是什么？
上海大宗商品仓单登记有限责任公司负责人蒋晓全认为，大宗商品市场永恒的话题是期现结合，而期现结合的基石是仓储和仓单。
2021年4月，党中央、国务院在《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》中，提出了建设全国性大宗商品仓单登记注册中心，全仓登应运而生，交易所开始在上海、青岛、浙江三地以保税仓单为基石进行了试点探索。
蒋晓全指出，全仓登的业务模式是将借鉴管理标准仓单的经验复制推广到现货仓单，依托期货交易所集团库的管理模式，对接仓储集团，从而形成全国集中登记的仓单平台。同时，全仓登也借鉴期货规则的体系，建立了三层体系，上层是仓单立法和浦东新区仓单管理办法，中间是仓单登记、质押管理和仓库管理等一系列仓单业务规则，最下层是客户和仓储协议。
“今年是全仓登业务全面发展的第一年”，蒋晓全表示，公司进行了全方位的拓品种、拓功能、拓场景，以铜为试点，依托中国物流、上港集团签署商业化协议，确保仓单的真实性和唯一性。其中，在仓单质押的场景中，对接7家银行，融资金额达6740万元，实现了从仓单登记到融资放款全程线上高效推进。在拓功能上，公司的仓单平台现在具备仓单、存货、质押、贸易转让等登记功能，对接航贸数链、浦江数链存证、信息多方校验及多方查询功能。
对于未来发展，蒋晓全指出，公司将聚焦现货仓单，推广标准仓单的定制化管理模式，夯实大宗商品现货仓单登记的基础，稳步拓展品种、类型和功能；品种方面，今年下半年拟拓展到全部有色金属品种以及橡胶、纸浆，明年会进一步向黑色及其他品种拓展；场景方面，会逐步拓展到质押、交易和转让等功能，与更多的商业银行合作，推进大宗商品现货平台对接。
应从现货、金融和货币市场三维度协同发力
从资本管理的角度，金融工具的运用也有助于提升大宗商品的定价能力。
“从现货与期货市场的发展情况来看，我国矿石等原生资源产量占比较低。”中信中证资本管理有限公司副总经理王赞钧表示，在此情况下，很难取得现货贸易的定价权，需要系统性地从现货市场、金融市场和货币结算三个维度协同发力。
具体而言，王赞钧认为，现货市场是定价权的根基，供给端原生资源的稀缺性和集中性，使其对下游分散的消费端占据明显的议价优势，因此只有逐步掌握原生资源和关键流通环节，才能夯实我国在大宗商品价值链中的地位。
金融市场建设是定价权的支柱，核心目标是“用自己的规则保护自己的产业”，要实现这一目标，关键在于推动期货市场国际化，扩大开放程度，增强“中国价格”在全球市场中的影响力。开放的前提是着力打造具有国际竞争力的投行机构，应对市场开放带来的外部挑战，运用专业能力为出海企业产业链布局“保驾护航”。
货币结算体系是隐藏在所有商品贸易背后的关键流通环节，推动人民币在国际大宗商品贸易中的计价与结算，是打破“美元霸权”闭环、攀登中国定价影响力高峰的关键一跃。在王赞钧看来，美元借助黄金和原油上涨构建了货币流通体系，我们也要找到适合自己的、构建货币流通体系的核心要素。
除现货市场外，场外衍生品业务在定价博弈中如何发挥助力作用？王赞钧表示，首先需要服务好实体企业个性化的风险管理需求，通过提供多样化的交易结构、灵活便利的交易方式和定制化的风险管理方案，赋能更多产业链上下游企业更高效地应对价格波动，稳定企业经营，间接提升期货市场的深度和代表性，使价格更真实的反映实体供需；其次，需要提供丰富的场外衍生工具，使大宗商品成为更有吸引力的资产配置类别，从而扩大市场参与者结构。通过“商品策略指数”、“固收+”、“奇异期权”等结构化产品，不仅能满足不同风险偏好资金的需求，还可促进产业与金融深度融合，进一步提升期货市场的广度和价格发现的权威性。
增加棉花的定价权，需要打通交割、结算环节
作为大宗商品的重要品种之一，棉花的定价权也至关重要。结合实际从业经验，上海国际棉花交易中心首席顾问姬广坡从具体品种出发，分享了棉花的定价权问题。
他指出，2010年是中国棉花期货交易量超越美国的元年，当年郑商所的棉花期货交易金额达20万亿，约3040亿美元，交易量同比增长2700%，而美国同年的增长率是100%。同时，两国期货价格走势一致，我国涨幅为90%，美国涨幅为100%，且都在一个月之内达到了最高点，说明价格实现了较好的国内外联动。此后，两国陆续进入追赶、共存、超越阶段。截止到2024上半年，我国棉花期货交易量是1万亿，美国交易量是280亿，中国的交易量是美国的35倍左右。
在中美棉花定价权博弈中，姬广坡认为，定价权与期货市场的关系密不可分，决定定价权的因素很多，交易量只是其中一个重要因素，但不是全部，目前全球棉花定价权仍以美国为主导。
因此，姬广坡表示，期货市场还有很大的潜力可以挖掘，包括交易对接、结算、交割三方面。目前美国期货市场允许美国及其他国家的棉花交割，但还不允许中国的棉花交割，而国内期货市场只允许中国的棉花交割，外棉均不能交割。要扩大竞争力，提升定价权，需要打通交割、结算等环节，中外棉花交易的连接、结合是至关重要的一环。
期货公司搭建“中国价格”的输出通道
作为重要的市场参与机构，期货公司如何助力大宗商品定价与产业链稳定？恒力期货有限公司副总经理孙朝旺表示，中国的期货公司已经由原来传统的中介服务商蜕变成为期货及衍生品的综合服务商，在全球大宗商品定价体系中发挥着越来越重要的作用。目前中国已上市的商品和期权品种达到了131个，在全球交易量最大的20个农产品期货品种中占据了16席，商品期货的成交量在全球成交量中占比超过六成，连续多年位居世界前列。
孙朝旺指出，期货公司在服务境内产业企业和机构投资者的过程中，积累了丰富经验。随着市场需求的多元化与行业发展的专业化，期货公司的经营范围已经实现从单一领域到全维度的跨越式发展，目前已经涵盖了场内与场外、境内与境外、期货与现货多个维度。在此基础上，期货公司作为服务商帮助众多的产业企业和机构投资者参与大宗商品定价，并且在此过程中帮助企业稳定生产经营，提高市场占有率和品牌影响力。
除服务境内企业外，孙朝旺表示，在中国期货市场国际化进程中，期货公司也是重要的推动者和桥梁。截至今年上半年，全市场新增41万个期货客户，其中来自全球39个国家和地区的交易者参与到中国期货市场，使得中国价格也被应用到更多的场景和领域。例如，我国原油期货规模位居全球前三，成为亚太地区的重要参考。
在孙朝旺看来，虽然中国价格的国际影响力日益凸显，但是中国企业的定价能力仍需进一步提高，期货公司及子公司如何助力中国大宗商品定价能力提升？孙朝旺指出，中国期货公司目前已经在境外设立了67家子公司，其中一级子公司22家，且这些海外子公司获得了多家主流交易所的清算会员资格，搭建了“中国价格”的输出通道。此外，期货公司还设立了风险管理子公司，在产品创设方面搭建了产品的工具桥梁，针对性地解决了境外投资者参与中国期货市场的痛点和难点，帮助境外投资者更加便捷地参与中国期货市场，进一步提升中国市场的国际影响力。
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